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金吾财讯|广发证券发布研报指，中国海外发展（00688.HK）25年业绩扎实稳健，核心净利润130.1亿元，同比-17%，分红率39%。整体毛利率15.5%，核心净利润率7.7%，维持业内较高水平。商业运营收入72.0亿元，同比+1%，贡献核心净利润13%，其中购物中心零售额增长11.7%，客流增长13.8%，长租公寓收入增长34.6%。销售端，公司连续两年权益销售金额第一，25年全口径销售金额2109亿元，同比-19%，回款金额2050亿元，回款率94%。一线城市销售金额1254亿元，占比57%。26年可售资源总货值6000亿元，销售保持行业领先地位。拿地端，25年公司拿地金额1187亿元，行业第一，权益拿地金额924亿元，全口径和权益口径货值相对于当期销售分别为99%和86%，投资力度显著回升。一线城市拿地金额946亿元，占比80%。财务端，有息负债2474亿元，综合融资成本2.8%，较24年下降30个基点。期末现金1036亿元，现金短债比210%，扣预资产负债率46.9%，净负债率34.2%，三道红线维持绿档。盈利预测方面，预计26-28年归母净利润分别为121、133、141亿元。估值参考可比房企PB，按照25年调整后的归母净资产（2446亿元）0.6倍PB进行估值，对应公司合理价值为1468亿元，每股合理价值为15.29港元，维持“买入”评级。风险提示包括行业景气度影响公司去化情况、投资端谨慎致规模增长不及预期、未来利润率的波动。

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